¿Por qué son un peligro los bonos en negativo?

• Volatilidad de los mercados. Es otra causa a considerar, los mercados a nivel mundial son cada vez más volátiles, y de ahí que el ahorrador/inversor que no quiera sustos, busque inversiones de poco riesgo. Situación que se ha acrecentado con el ¨Brexit¨, lo cual no deja de ser otro foco de incertidumbre, y por tanto un riesgo añadido. Bien, una de estas opciones son los mercados de bonos de los estados, especialmente en el momento que el BCE interviene. Esto hace aún más que la demanda de dichos bonos se incremente, tirando a la baja la curva de rendimiento de dichos bonos. En el gráfico de abajo se muestra la tendencia de las rentabilidad de bonos europeos desde el 2014. Actualmente, tenemos un 40% del total de bonos emitidos con rentabilidad negativa.

También es interesante un rápido análisis sobre la rentabilidad actual de los bonos de deuda de las primeras economías del mundo, hasta un periodo de madurez máximo de 30 años.

Riesgos de los bonos negativos

En un entorno económico tan incierto, y con unos tipos de interés tan bajos, la posibilidad de que se formen burbujas financieras asciende ampliamente. Simplemente, porque donde nada es seguro para el ahorro, o la inversión, cualquier opción mínimamente segura o atractiva puede atraer un volumen de capital ingente, al no haber otras alternativas más variadas, o posibilidades de diversificación. Eso es lo que está ocurriendo en los mercados de bonos. ¿Qué riesgos implica los bonos con rentabilidad negativa?

• Bajas posibilidades de obtener rentabilidad y tendencia a la especulación. Con bonos negativos sigue habiendo posibilidades de obtener rentabilidades positivas de distintos modos. Esto es, cuando la tasa de inflación es más negativa que el tipo de interés negativo del bono. Los precios caen más de lo que cae la rentabilidad del bono, y la rentabilidad se vuelve positiva en términos reales. El problema es que los tipos de interés de los bonos fluctúan de forma más rápida que la evolución de los precios. En las circunstancias actuales, los intereses de los bonos bajan más rápido que la deflación, lo cual minimiza, o anula las ganancia en términos reales. Otro método es obtener rentabilidad por el cambio de divisa, sobretodo si ha invertido en divisas refugio. Es decir, al comprar bonos masivamente en "divisas refugio", la divisa se aprecia, por tanto si ha comprado antes de esa apreciación, tu rentabilidad puede venir dada por el incremento del valor de la divisa. Para materializar dicha ganancia, el inversor está obligado a vender y comprar sucesivamente en mercados muy volátiles, comportamiento que tiende rápidamente a la especulación. Por último, por el incremento del valor del cupón, ya que como habíamos dicho son inversamente proporcionales al de la evolución del tipo de interés. Es decir, una compra masiva de bonos, eleva al alza el valor de su cupón, al contrario que su tasa de rentabilidad y riesgo. Cierto es, que para conseguir dicha rentabilidad, el inversor está obligado a comprar y vender, y muy probablemente especular.

• Ruptura de la burbuja en el mercado de bonos. Como habíamos hablado anteriormente, uno de los motivos de la compra masiva de bonos, fue por las políticas monetarias del BCE, con la intención de subir la inflación europea sobre el 2%, aspecto que no se está consiguiendo en ningún caso. En un escenario más que hipotético en el que la inflación volviera a repuntar, el BCE dejaría de comprar dichos bonos, y produciría un comportamiento contrario en los mercados. Es decir, los poseedores de los bonos, los venderían haciendo que los intereses se disparasen, así como las primas de riesgo y los valores de los cupones de dichos bonos caerían por dichas ventas, así como un incremento en la apreciación del riesgo de dichos activos. En principio, la tendencia de la inflación es bajista y negativa en Europa como podéis ver en la gráfica de abajo del IPC armonizado de la Eurozona, habiendo analistas que la empiezan a considerar estructural, en vez de coyuntural como está siendo analizada hasta ahora. Es necesario matizar que la ruptura de dicha burbuja también puede venir dada por un miedo generalizado de los inversores a que la burbuja rompa, o la aparición de otras formas de inversión que se consideren más sensatas y sostenibles en el tiempo, o simplemente porque los bancos vean sus ¨carry trade¨ reducidos continuamente y decidan reducir su exposición del mercado, provocando una salida masiva de capital del mercado de bonos, y no necesariamente por un cambio en la política intervencionista del BCE. Por último, cambios en las exigencias de Basilea III penalizando con más riesgo los bonos soberanos (medida que está siendo estudiada en la actualidad), y los bancos decidan deshacerse de sus carteras de renta fija, vendiendo ¨de golpe¨.

• La compra masiva de bonos por el BCE, incrementa de forma exponencial el volumen de liquidez en los mercados financieros (y no en la economía real), haciendo muy difícil que esa liquidez retorne al BCE una vez que la situación estabilice, si al final llega a estabilizarse. Es decir, todo ese volumen de liquidez tiende a depreciar el euro en el medio-largo plazo, incentivando las exportaciones, pero encareciendo las importaciones, lo que puede reducir el crecimiento económico europeo, y crear mayores déficits comerciales en las balanzas de pagos. Cierto es, que también debemos tener en cuenta la evolución de las otras divisas para analizar el alcance de dicho impacto, y que no dejan de ser factores exógenos, y en principio no dependientes del BCE. En este punto, también es importante matizar que los mercados financieros dependen si y solo si de la economía real de bienes y servicios, por tanto si ese volumen de dinero nunca sale de los mercados de capitales privados a la economía real, mediante el crédito o la inversión, y a través del sector bancario, la economía real nunca se reactivará, y por tanto los mercados financieros estarán abocados a caer consecuentemente, ya que no habrá proyectos o inversiones reales a los que poder acudir. Por tanto, todo se ceñirá, a una constante especulación para optimizar rendimientos, lo cual explica el alto grado de volatilidad de los mercados financieros en la actualidad. Las teorías económicas se enfrentan en este apartado a la hora de proporcionar soluciones para atraer más volumen de capital desde el ahorro, a la economía real mediante la inversión. Por un lado tenemos economistas neoliberales, y por otro a economistas social-demócratas. Es la eterna lucha que ya persiste desde hace casi un siglo entre John Maynard Keynes y Frederich Hayek de la escuela austriaca. Los neoliberales abogan por una bajada de impuestos, de gasto público y más políticas de austeridad para atraer inversión externa, es decir que la corrección de mercado venga por parte de la oferta, y los social demócratas abogan por un incremento del gasto público (financiado probablemente con más deuda, y más impuestos), para reactivar la economía por parte de la demanda.

• Los fondos de pensiones y otros fondos sociales. Otro tema de actualidad, sobre todo en los medios españoles, es la pérdida de capital de los fondos de pensiones en España, debido a que hay menos cotizantes por las tasas altísimas de desempleo, menor cotización por que los salarios son más bajos, mayor número de pensionistas en una sociedad con una pirámide poblacional inversa, y retiradas continuas de capital por parte del gobierno para hacer frente a otros pagos, lo que están poniendo en riesgo la liquidez del fondo de pensiones, y por tanto incrementa la posibilidad de impagos a los pensionistas en un futuro no muy lejano. Desde siempre, todos los fondos de pensiones europeos han sido invertidos en los mercados de renta fija. De hecho, el 97% de las pensiones en España están invertidas en los mercados. Es decir, los fondos de pensiones españoles, compran deuda del país, lo que generaba una caída de los tipos de interés de los bonos de deuda, facilitando su financiación, reduciendo el gasto financiero del estado al bajar los intereses de la deuda y generando una rentabilidad de dicho fondo que pudiese mitigar la inflación de precios y mantener el valor del fondo en términos reales. Bien, ahora las cosas están cambiando, y muchos de los bonos en los que el fondo de pensiones está invertido, rentan negativamente. Lo que implica, que el fondo de pensiones tiene que pagar al estado los intereses negativos de dicha deuda, lo que reduce aún más el fondo, si cabe.

Esta es toda la situación generada en los mercados de renta fija, por la política intervencionista del BCE, la cual está siendo un fracaso en toda regla, ya que penaliza al ahorrador/inversor, favorece la especulación, no incentiva las inversiones en la economía real, ni reactiva las economías, ni el empleo, ni el nivel de precios. Lo único que está consiguiendo es alimentar una burbuja en los mercados de deuda, que como todas reventará en algún momento. Prepárense para lo que viene.